Q2归母净利润扭亏为盈,上半年同比大幅减亏
   
2019年上半年,公司实现归母净利润-2348.53万元,同比减亏43.90%,实现大幅减亏。单看Q2,公司实现归母净利润163.04万元,去年Q2为-994.45万元,同比实现扭亏为盈,盈利能力出现明显改善。2019年上半年,公司毛利率达4.58%,去年同期为-10.20%,提升明显。费用率增减互现,上半年销售费用率3.97%,同比提升0.09pct。管理费用率14.27%,同比下降5.33pct。财务费用率0.63%,同比提升0.06pct,合理管控费用的策略使公司管理费用率出现下降。报告期内经营性现金流为-632.18万元,去年同期为-2964.58万元,改善明显。工程建设投入仍然保持增加,在建工程余额同比大增82.05%。
   
子公司经营状况持续向好,管理业务受大股东支持
   
报告期内,公司主要子公司普遍出现经营向好趋势。天池酒店目前业务由“皇冠假日酒店”和火山温泉宾馆两部分组成,报告期营收1647.62万元,净利润-311.29万元,整体减亏46.65%,主要系严格控费所致;蓝景温泉实现净利润-144.75万元,主要受温泉管道维护大修的影响;天池国旅实现营收514.92万元,同比增长104.03%;天池咨询实现营收2393.88万元,净利润实现盈亏平衡,主要系大股东对公司相关管理业务实行成本覆盖法,给予较大的支持力度,有助于天池咨询在管理业务上实现较好的发展和过渡。报告期内,公司主要业务运营稳定,旺季山门售票功能下移,增加城区班线业务,景区建设项目上,投资购买20台大通越野车,提升整体客运业务能力。温泉业务上,火山温泉部落二期预计在下半年有调整,预计将解除原有施工方合同,根据调整情况推进建设。酒店、旅行社业务稳定发展。
   
今年6月,公司发布公开发行可转债预案的公告,拟发行资金总额不超过3.75亿元,预计主要用于长白山森林康养度假小镇——松鼠部落项目的建设,但国资部门审批和批复过程预计较长,本次发行可转债事项也存在后续调整的可能。
   
交通改善和管理输出提供未来空间,冰雪旅游趋势契合景区禀赋
   
未来公司内外形势仍长期维持向好趋势,内部控费优化,外部交通改善预计大幅提升景区可进入性,充分利用景区目前的游客承载能力,提升游客渗透率。长白山飞机场二期扩建工程顺利推进,建成后年吞吐量预计提升至100万,2025年达到200万。敦白高铁顺利推进,预计2020年通车。沈白高铁将开工建设,预计2021年通车,实现到北京等地通行时间的大幅缩短;另一方面,公司管理输出业务预计持续推进,预计景区管理业务成熟后,每年将为公司带来约1500-2000万元的利润增量,且未来公司仍有望托管邻近的滑雪场资源,增加稳定收入来源;政策层面,国家振兴东北政策频出,冰雪旅游业迎来政策大力支持,今年3月,国务院办公厅印发《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》,充分显示国家对滑雪运动发展的重视,长白山得天独厚的自然条件和资源禀赋深度受益。
   
投资建议:我们认为公司利润端大幅减亏,经营状况明显改善,各项业务及子公司持续优化,大股东大力支持,后期公司将受益管理输出业务持续推进及交通状况大幅改善,内外部形势向好趋势持续,且长期受益政策及冰雪旅游等的发展。
   
预计2019-2021年EPS分别为0.33、0.44、0.52元,目前股价对应PE分别为28X、21X、18X,维持“买入”评级。
   
风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。